5月26日，北向资金继续大幅流入，两市成交逼近万亿元；上证50指数冲高回落，期、现货指数最高均达3680点附近，这吸引投资者在虚值期权50ETF购5月3700合约25日大涨32倍之后继续加大筹码押注力度。遗憾的是，该期权合约未能变成实值，最终成为废纸。不过，25日最高涨78倍的网红期权笑到最后，在26日继续扩大战果，收盘涨逾20%。

　　期权上演风险警示课

　　25日最高涨78倍的网红期权合约50ETF购5月3600，26日继续扩大战果，盘中最高涨幅69%。截至26日收盘，该合约涨幅缩小至22.06%，收报0.0509元，完成了从虚值到实值的华丽转身。

　　形成鲜明对比的是，25日大涨32倍的上证50ETF购5月3700合约26日价值归零。

　　华鑫证券股票期权软件数据显示，25日50ETF购5月3700持仓量为9.34万张，以当日收盘价0.0066元计算，合计616.44万元，而26日这些市值化为乌有，整个过程用时不到2小时。更令人惋惜的是，截至26日收盘，该合约持仓量较25日不减反增，达到9.88万张。

　　“上证50ETF开盘后一度涨逾1%，带动上证50ETF购5月3700合约一度大涨66%，所以有资金继续博弈虚值变实值。但随着上证50ETF回调，再无望冲破3.7元，该期权合约很快归零，上述资金索性放弃平仓。”一德期货期权分析师曹柏杨说。

　　“26日现货标的50ETF收报3.648元，因此行权价为3.6元的网红期权合约50ETF购5月3600是实值期权，行权价为3.7元的50ETF购5月3700为虚值，到期日虚值期权价值归零。押注虚值期权就是认为最后交易日结算价将在行权价格之上，期权变成实值期权，因此本次押注50ETF购5月3600的投资者判断正确，取得了不错的收益。”方正中期金融衍生品高级研究员彭博表示。

　　曹柏杨称，“末日轮效应”并不罕见，在国内众多商品及金融场内期权运行中时有发生。然而对于大多数投资者而言，期权属于相对陌生的交易工具，往往会因为高倍的收益率而对期权产生错误的认识。期权实际上是一类重要的风险管理工具。

　　彭博表示，可以预见未来期权市场将迎来大发展。一旦市场出现大幅波动，投资者对于期权的使用将明显增多，提升整体市场的抗风险能力，对于完善多层次资本市场意义重大。

　　上证50补涨需求兑现

　　现货指数方面，5月以来上证50指数涨幅4.75%，截至26日收盘报3657.19点；同期沪深300指数、中证500指数涨幅分别为3.85%、2.20%。

　　期货指数方面，文华财经数据显示，5月以来沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货主力合约涨幅分别为4.78%、5.70%、2.86%，其中上证50股指期货涨幅最为强劲。

　　对于上述现象，分析人士认为，上证50指数补涨需求正在兑现。

　　“A股在5月中旬以来以创业板50、中证500为首的中市值标的表现抢眼，但上证50在本轮反弹行情中涨幅最小，核心资产龙头存在补涨需求。配合近期50ETF期权由贴水逐步转向全面升水，一定程度上意味着以上证50为主的指数行情将来临。”华鑫证券首席策略分析师严凯文分析。

　　截至26日收盘，上证50股指期货主力2106合约涨0.50%，报3650点，为日内涨幅最大的期指主力合约。

　　结合近两日北向资金大买现象，方正证券认为，人民币汇率持续升值，美元指数连续走低，促使人民币资产配置价值凸显，导致外资大幅流入。值得一提的是，在去年7月初的大行情中，北向资金连续多个交易日加仓过百亿元。

　　26日盘中上证综指一度站上3600点，这是否意味着市场会重演去年7月以券商为主的大金融板块领涨行情？国联证券认为，近期国内流动性整体宽松、大宗商品价格上涨放缓、通胀预期减弱为流动性保持宽松提供了较大空间。建议关注非银和成长等滞涨板块机会。严凯文建议，配置思路重点关注前期抱团核心资产板块中业绩稳健增长的公司、中期景气度向上的成长板块以及大金融板块。

　　关注市场风格变化

　　展望后市，兴业证券分析师王涵认为，近期市场风格较前几个月出现较大变动。5月上旬，大宗商品价格出现暴涨，这引发市场对通胀预期的担忧。但5月中旬以来，大宗商品价格见顶回落，股市开始恢复上涨。

　　国联证券建议重点关注以下主线：一是受益资本市场改革加速以及行情好转的券商、保险等非银板块；二是前期调整较多但行业相对景气的国防军工、电子、计算机、通信等板块。此外，部分中游行业前期受到大宗商品涨价拖累较大，随着保供稳价等措施的推进以及疫情好转下供应链的恢复，大宗商品价格对中游行业的抑制有望减弱，建议关注中游行业边际改善的机会。

　　曹柏杨认为，期权交易的参与者需关注不同策略下的期权应对及处置方案。例如，期权方向性交易者如何在“末日轮”下做好仓位管理及止盈止损操作，中性的波动率交易者如何在标的大幅波动的情况下做好移仓及仓位管理。